华宝基金夏林锋：终局选股，周期选时

丨怕瓦落地丨

很多过去3年每年业绩都堪称优秀的基金在今年折戟沉沙，按说3年已经是一个不短的周期了，2019-2020年是基金牛市，但2021年沪深300指数可是跌的，为啥连续3年业绩优秀的基金在今年持续不下去了？
这个现象不难解释，我们来看看代表赛道股的“宁组合”过去几年的走势：


从上表可以看出，坚守消费为代表的茅指数的基金经理于2021年折戟，而坚守新能源等赛道股的“宁组合”的基金经理在2021年续命了一年，于2022年折戟。很多表面看上去的Alpha其实还是Beta。
那么如果过去3年业绩持续优秀，今年依然顶住下跌压力的基金经理很可能就不是纯粹的赛道型基金经理，值得我们重点关注和研究，华宝基金的夏林锋就是其中一位。
来看看他的代表作品华宝生态中国A在过去几年的表现：


近4年以来持续大幅跑赢沪深300，并且在今年以来的极端行情下顶住了压力，跌幅只有2.4%，回撤也控制得非常好，今年以来最大回撤只有22%，低于沪深300的28.7%，更低于其他赛道基金动辄35%以上的最大回撤，过去3年的净值曲线如下：


这是一条稳健向上的净值曲线，当前离2021年的最高点只有一步之遥。
从其最新持仓来看，却是“平平无奇”，最新十大重仓是建材、家居、酒店和部分光伏股票，值得一提的是，虽然我们上面考察的是近4年的业绩，夏林锋却是一名老将了，他2010年加入华宝基金，2015年2月就开始管理华宝生态中国，在接近8年的时间里取得15.7%的年化收益，且总体排名近几年的表现好于前几年。我们不希望自己买入时就是基金经理的巅峰，所以能够不断进步是我们选择基金经理时的一个重要标准。

用一句话来概括夏林锋的投资框架，那就是“用终局思维选股、用周期思维择时”。
终局思维考察的是公司的市值，在不同行业的龙头公司中进行比较，某个公司的市值达到一定的值时，思考其市值如果要继续向上突破，行业格局该如何演变，技术该如何发展。
重视公司未来的盈利推导，看的东西很多，如企业史、老板访谈、财务数据、研究报告，还要和上市公司和卖方去交流，交叉验证预测模型里哪些东西是可以实现，哪些是无法实现的，这样就能形成对公司未来3、5甚至10年的较为清晰的预测。选择可能产生戴维斯双击的公司、避开可能戴维斯双杀的公司，满足这些终局标准的公司全市场大概800-1000家。
自上而下筛选一遍，判断哪些行业会变好，哪些行业会变差。然后用终局思维去选股，跟踪公司每个季度的情况，大概知道这些公司好在哪里，差在哪里。两者相结合，目标是选出的股票在盈利上都能达到3年1倍，这样抛开市盈率变动的因素，持有基金3年也大概率能赚到钱。
周期思维去择时并不一定是对宏观因素进行择时，因为影响宏观的因素太多。而对于具体的行业和个股，很多东西是可验证和跟踪的，相对好判断。比如公司目前处于境况较差，但未来会变好的时候，则值得重仓，反过来，公司处于境况由好变差的阶段则需远离。
周期包括估值周期、经济周期、行业渗透率周期和管理经营周期。
估值周期，对于股票估值的判定是综合的过程，真的理解细分行业或公司的动态变化之后，才能够理解是高估还是低估。如果发现公司从人少的地方变成人多的地方，其估值已经透支了未来两三年，那就要考虑是否还有性价比高的标的替代。
整体的风格偏左侧，看到一些基本面或者是其他方面的拐点就进行买入，同时做到研究得很深入，跟踪得更高频。跟踪周频维度的数据，这使得犯错的概率变小。
经济周期，对于市场整体做择时是比较难的，但可以关注A股整体业绩的情况，如21年Q3后,A股所有上市公司的加总业绩开始下台阶，这时候就相对比较谨慎。这两年因为房地产、疫情各个方面，很多行业都受到或大或少的冲击。
行业渗透率周期，尤其对于新兴产业，渗透率到一定位置之后，成长性就没以前好了，例子包括远一些的空调，近一些的手机，到现在大家探讨很多的新能源汽车，渗透率高了自然限制了行业的成长空间。卖点在于惯性外推出现问题时。
管理经营周期，用逆周期思维去做投资，如果经营周期、管理层、甚至行业格局都很差时，那就是历史性买点，但这些周期最差的时候可能不会同一时间出现。
不去做的逆周期是管理层的逆周期，比方说管理层是个骗子或者就是跟二级市场做对手盘的，就不会去博弈，还有一种是公司没跟上行业格局，有被淘汰的风险，这种也不适合逆周期。除了这些不可逆的，典型的经济周期、股价周期、估值周期、企业经营周期、库存周期这些可预测或者可逆的，也是相对好把握的。
夏林锋在行业配置上相对分散，他认为自己的优势是可把握的是个股Alpha部分，而不是行业Beta。股价=盈利(EPS)X估值(PE), 基金经理对EPS有话语权，而估值是无法把握的。如果太重仓某一个行业，组合对行业估值的暴露度就会很大，比如过去重仓任何一个热门行业（白酒、医药、新能源、半导体等）都不可避免地出现大幅回撤。
关于后市，夏林锋认为目前流动性总体是宽松的，从最近出台的稳地产政策来看，从宽货币到宽信用的距离已经不太远，A股作为一个整体盈利已在今年二、三季度见底。
关于具体行业，认为光伏的基本面到目前为止都非常不错，只是交易相对拥挤。地产相关产业链则进入了右侧布局区间，疫后业绩弹性较大的酒店和消费也值得关注。此外，港股的互联网和A股的半导体等板块也处于底部区域。
过去几年的业绩，没有哪一年是特别亮眼的，夏林锋认为自己擅长的是追求个股的Alpha，可能对行业Beta关注不够，需要反思的是团队如何跟踪和确认行业的Beta机会。
夏林锋目前管理3只基金，总管理规模只有15亿，自2015年就开始管理基金、经历多轮牛熊的他一直在不断验证和完善自己的投资框架，我认为他目前依旧属于被市场低估的宝藏型基金经理。